近期投資者關(guān)注熱點(diǎn)50問（二）
13、目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)建設(shè)的現(xiàn)狀如何?管理層對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展有哪些構(gòu)想和推進(jìn)方案?
答：目前我國(guó)債券市場(chǎng)管理不統(tǒng)一，償債的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不完善，信用責(zé)任模糊。不同的部委審批，最大的問題就是提供了某種隱性的背書或擔(dān)保，長(zhǎng)期積累下去就會(huì)形成較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
證監(jiān)會(huì)正在制定中小企業(yè)私募債的實(shí)施方案，市政債和機(jī)構(gòu)債也在積極研究推進(jìn)之中。按照國(guó)務(wù)院要求，人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)初步建立了公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機(jī)制。現(xiàn)階段，證監(jiān)會(huì)著力推進(jìn)債券市場(chǎng)制度規(guī)范的“五個(gè)統(tǒng)一”：統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)級(jí)要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。
14、債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新突破口在哪里，有哪些新產(chǎn)品可以推出?
答：債券市場(chǎng)需要進(jìn)一步加大創(chuàng)新力度。比如發(fā)展高收益?zhèn)康氖菑浹a(bǔ)債券市場(chǎng)制度空白，更好滿足社會(huì)多元化投融資需求。
證監(jiān)會(huì)正在研究推出中小企業(yè)私募債。作為公司債的一個(gè)種類，它包含高收益?zhèn)氖袌?chǎng)需求，但又不局限于高收益?zhèn)０l(fā)行此類債券符合法律規(guī)定，也有利于改善中小微企業(yè)的融資工具和途徑。
證監(jiān)會(huì)已對(duì)地方政府、發(fā)債企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)做了初步調(diào)研，正在抓緊研究制定相關(guān)方案。此外，如市政債、機(jī)構(gòu)債等，也有利于促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有利于提高地方政府債務(wù)透明度，分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門將認(rèn)真研究，積極創(chuàng)造條件，推動(dòng)這兩類債券產(chǎn)品的發(fā)展。
國(guó)債期貨經(jīng)過長(zhǎng)期的精心準(zhǔn)備，也有望在不久的將來(lái)推出實(shí)施。國(guó)債期貨對(duì)于利率市場(chǎng)化、金融機(jī)構(gòu)套期保值和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都具有特別重要的意義。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，商品期貨市場(chǎng)也正在迎來(lái)又一個(gè)繁榮興旺的春天。
15、證監(jiān)會(huì)的新股發(fā)行制度改革中對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)上做了哪些安排?
答：保護(hù)投資者合法權(quán)益是資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度規(guī)則制定的核心原則,在新股發(fā)行制度改革中得到了充分體現(xiàn)。4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，著力于完善信息披露和市場(chǎng)約束，核心目的是促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。具體做出以下安排：首先，進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量。其次，明確發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)、詢價(jià)對(duì)象等的責(zé)任，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度等都是直接著力于保護(hù)投資者，特別是公眾投資者合法權(quán)益的措施。第三，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，提高了網(wǎng)下配售比例，同時(shí)明確了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)芤螅w現(xiàn)了重視中小投資者參與新股的意愿，兼顧了推動(dòng)市場(chǎng)不斷規(guī)范和對(duì)投資者合法權(quán)益的積極保護(hù)。第四，引入獨(dú)立第三方對(duì)擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析，旨在為中小投資者在新股認(rèn)購(gòu)時(shí)提供參考，幫助中小投資者更加準(zhǔn)確、深刻地判斷發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)。
16、新股高價(jià)的危害性在哪里?如何完善新股定價(jià)機(jī)制抑制“三高”、惡炒新股等現(xiàn)象?
答：新股高價(jià)的后果造成市場(chǎng)生態(tài)惡劣，還會(huì)帶來(lái)資源浪費(fèi)、毒化社會(huì)風(fēng)氣、助長(zhǎng)造假和違法違規(guī)行為，而且從最基礎(chǔ)的層次上扭曲了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，決定了股票未來(lái)持續(xù)走低的趨勢(shì)，所謂“牛短熊長(zhǎng)”就成為必然。這種世所罕見的高價(jià)發(fā)行現(xiàn)象的形成原因非常復(fù)雜，有體制問題，也有監(jiān)管問題，還有社會(huì)文化、投資習(xí)慣、市場(chǎng)心理等多種因素，必須統(tǒng)籌兼顧、綜合治理。重點(diǎn)從增強(qiáng)買方定價(jià)約束、加大承銷商定價(jià)責(zé)任、提高股票流通性、加強(qiáng)對(duì)定價(jià)行為的監(jiān)督等方面，完善定價(jià)機(jī)制，抑制“三高”、惡炒新股等現(xiàn)象。
深化發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，是年初全國(guó)金融工作會(huì)議部署的一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。長(zhǎng)期看，還必須不斷強(qiáng)化信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督，完善法制環(huán)境，大力引入機(jī)構(gòu)投資。從發(fā)行監(jiān)管的角度看，要更加專注于以信息披露為中心，不斷提升財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，抑制包裝和粉飾業(yè)績(jī)。4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，明確進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露的質(zhì)量。
17、新股發(fā)行體制改革是否會(huì)取消審核制并走向注冊(cè)制?
答：實(shí)行審核制還是注冊(cè)制，并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所平臺(tái)和其他市場(chǎng)中介的職責(zé)和義務(wù)，如何保證企業(yè)能夠完整、準(zhǔn)確、充分地披露相關(guān)信息。在那些實(shí)行注冊(cè)制的市場(chǎng)，有些審查得比我國(guó)要嚴(yán)得多、細(xì)得多。
證監(jiān)會(huì)應(yīng)該進(jìn)行合規(guī)性審查，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資主體均應(yīng)歸位盡責(zé)。近期，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)從增強(qiáng)買方定價(jià)約束、加大承銷商定價(jià)責(zé)任、提高股票流通性、加強(qiáng)對(duì)定價(jià)行為的監(jiān)督等方面，完善定價(jià)機(jī)制，抑制“三高”、惡炒新股等現(xiàn)象。
18、為什么業(yè)績(jī)好的上市公司不分紅?分紅后能不除息嗎?
答：證監(jiān)會(huì)有監(jiān)督和約束上市公司分紅的制度，并高度重視引導(dǎo)上市公司回報(bào)股東事宜，近年來(lái)，上市公司的分紅意識(shí)也逐漸增強(qiáng)，回饋投資者的力度也逐年增加，取得了一定效果。
但是，由于歷史原因，股本約束和投資回報(bào)機(jī)制還比較薄弱，一些上市公司分紅意愿不太強(qiáng)，主動(dòng)回報(bào)股東的意識(shí)明顯不夠，主要表現(xiàn)為：一是分紅股利支付率總體偏低。2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例僅為25.3%，而國(guó)際成熟市場(chǎng)該比例通常在40%左右。二是在股利分配形式上輕現(xiàn)金股利。之前的三年上市公司現(xiàn)金分紅金額占凈利潤(rùn)的比例分別為41.69%、35.85%和30.09%。預(yù)計(jì)2011年度現(xiàn)金分紅比率會(huì)提高。三是相當(dāng)數(shù)量的公司未詳細(xì)披露不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的具體原因。這些都對(duì)上市公司整體形象造成不良影響，也影響到市場(chǎng)的氣氛和投資者的信心。
但需要說明的是，《公司法》規(guī)定上市公司利潤(rùn)分配屬于公司自主決策事項(xiàng)，只有董事會(huì)和股東會(huì)才有權(quán)決定是否分紅。因此，監(jiān)管部門在充分尊重上市公司自主經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機(jī)制和分紅政策。具體措施包括:要求首次公開發(fā)行股票的公司在招股說明書中做好利潤(rùn)分配相關(guān)信息披露;澄清獨(dú)立董事、外部監(jiān)事的相關(guān)立場(chǎng)和態(tài)度;引導(dǎo)上市公司明確股東回報(bào)規(guī)劃;降低上市公司與分紅相關(guān)的操作成本;加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅決策過程、執(zhí)行情況以及信息披露的監(jiān)督檢查等。相信這些舉措將起到積極作用。
除權(quán)除息所形成的價(jià)格，只是作為除權(quán)日當(dāng)天個(gè)股開盤的參考價(jià)，如果大部分人對(duì)該股看好，委托價(jià)較除權(quán)價(jià)高，經(jīng)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的實(shí)際開盤價(jià)就會(huì)高于除權(quán)價(jià)，反之則相反。由此可見，除權(quán)除息價(jià)并不一定就是投資者買賣的價(jià)格，不會(huì)因此影響投資者的收益。關(guān)于分紅扣稅問題，證監(jiān)會(huì)也一直非常關(guān)注，為適應(yīng)市場(chǎng)變化，正在積極協(xié)調(diào)降低公司與分紅相關(guān)的操作成本，提高對(duì)股東的回報(bào)。
19、如何推行和落實(shí)上市公司分紅制度?
答：根據(jù)《公司法》規(guī)定，上市公司利潤(rùn)分配屬于公司自主決策事項(xiàng)，只有董事會(huì)和股東會(huì)才有權(quán)決定是否分紅。監(jiān)管部門將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機(jī)制和分紅政策。具體措施包括：要求首次公開發(fā)行股票公司在招股說明書中做好利潤(rùn)分配相關(guān)信息披露;澄清獨(dú)立董事、外部監(jiān)事的相關(guān)立場(chǎng)和態(tài)度;引導(dǎo)上市公司明確股東回報(bào)規(guī)劃;降低上市公司與分紅相關(guān)的操作成本;加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅決策過程、執(zhí)行情況以及信息披露的監(jiān)督檢查等。相信這些舉措將起到積極作用。
對(duì)累計(jì)凈利潤(rùn)為正數(shù)但未分紅的公司的情況，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)前期已進(jìn)行了調(diào)查摸底，將督促公司充分披露其未分紅的具體原因、未分配資金的用途和預(yù)計(jì)收益、實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益不吻合的原因等信息。對(duì)未按承諾比例分紅、長(zhǎng)期不履行分紅義務(wù)的公司要加強(qiáng)監(jiān)管約束，幫助企業(yè)牢固樹立回報(bào)股東的觀念，持續(xù)推動(dòng)企業(yè)完善其公司治理。
20、退市制度和理性投資有怎樣的關(guān)系?退市將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響?強(qiáng)制退市，是否會(huì)造成投資者的投資打水漂?
答：退市制度的研究出臺(tái)有助于價(jià)值投資、理性投資、長(zhǎng)期投資等正確投資理念的形成。長(zhǎng)期以來(lái)，有部分投資者熱衷于炒作業(yè)績(jī)差公司和所謂的“殼資源”，究其根源，除了投資者“一夜暴富”的念頭以及盲目跟風(fēng)的投資行為之外，主要原因是我國(guó)證券市場(chǎng)上一些業(yè)績(jī)差的公司不斷演繹著“不死鳥”的傳奇，大量ST板塊的上市公司在四季度通過資產(chǎn)處置、債務(wù)重組和政府補(bǔ)貼等多種方式進(jìn)行利潤(rùn)操作，規(guī)避了現(xiàn)有退市制度。這種狀況助長(zhǎng)了投資者非理性的投資行為，認(rèn)為盡管公司連年巨虧也不會(huì)退市，從而豪賭借殼重組獲取暴利。有投資者在座談會(huì)上明確表示，沒有退市，投機(jī)氣氛很難改變。因此，落實(shí)嚴(yán)格的退市制度，有助于引導(dǎo)投資者理性、價(jià)值投資，形成健康的投資文化和氛圍。退市制度作為資本市場(chǎng)的“凈化器”，能夠促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護(hù)中小投資者利益。沒有經(jīng)營(yíng)的壓力就沒有前進(jìn)的動(dòng)力，上市不是進(jìn)了保險(xiǎn)箱，需要嚴(yán)格的淘汰制度督促管理層認(rèn)真經(jīng)營(yíng)公司，不斷開拓進(jìn)取，在市場(chǎng)中立于不敗之地。投資者的信心也需要優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、有潛力的上市公司來(lái)提振。從長(zhǎng)期看，退市制度有助于形成市場(chǎng)吐故納新的動(dòng)態(tài)平衡，有助于上市公司整體質(zhì)量的不斷提高，從而從源頭上保護(hù)中小投資者利益。
退市制度的制定過程中將會(huì)充分考慮保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，但不能理解成為投資者的非理性投資行為“買單”。在退市制度的研究制定過程中，證監(jiān)會(huì)在制度設(shè)計(jì)層面將考慮保護(hù)投資者的機(jī)制。目前上交所和深交所分別制定了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》和《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》，正在向社會(huì)公開征求意見。
同時(shí)，投資者在投資績(jī)差股時(shí)要有清醒的認(rèn)識(shí)，要樹立起“買者自負(fù)”的意識(shí)，培養(yǎng)控制資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)的止損意識(shí)。當(dāng)一家上市公司因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、經(jīng)營(yíng)因素等導(dǎo)致退市，在上市公司依法履行了應(yīng)盡披露義務(wù)的前提下，投資者要自行承擔(dān)投資判斷的結(jié)果，期盼不理性的投資行為由國(guó)家買單是不切實(shí)際的。
21、我國(guó)股市一直存在炒新、炒小、炒差風(fēng)氣和波段操作方式，這些問題的成因是什么，有什么危害?如何理解“打新”現(xiàn)象，正確看待“打新”的投資風(fēng)險(xiǎn)?
答：我國(guó)的股市起步很晚，又是建立在IT技術(shù)高度發(fā)展的時(shí)候，投資者可以很方便地參與交易，而且早期對(duì)機(jī)構(gòu)入市限制較嚴(yán)，形成了以散戶為主的大眾投資市場(chǎng)。這與國(guó)外資本市場(chǎng)初始參與門檻較高，逐步從小眾市場(chǎng)發(fā)展成大眾市場(chǎng)，而且后來(lái)機(jī)構(gòu)投資者日益發(fā)達(dá)存在很大的差別，也形成了我國(guó)股市特有的投資文化。
截至2011年底，我國(guó)自然人持有A股流通市值占比達(dá)26.5%，但整個(gè)市場(chǎng)自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認(rèn)購(gòu)中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國(guó)特有的文化習(xí)慣影響，市場(chǎng)中注重“消息”、聽信“題材”、聞風(fēng)炒作、追漲殺跌等現(xiàn)象盛行。最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。2011年新股發(fā)行價(jià)平均是47倍的市盈率，比2010年已經(jīng)低了約20%，但還是老股價(jià)格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“擊鼓傳花”，首日換手率87%，價(jià)格上漲30%，然后逐漸下行，半年后普遍跌破發(fā)行價(jià)。
中小投資者承擔(dān)了新股高定價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)上交所抽樣計(jì)算，高位接手的中小投資者絕大多數(shù)人都會(huì)被套牢或“割肉”，上市首日買入新股的散戶3個(gè)月內(nèi)有56.7%虧損。“把買新股當(dāng)做不該錯(cuò)失的機(jī)會(huì)，甚至直接稱之為享受發(fā)展的成果，這種觀念和說法可能需要糾正或拋棄。”
新股高價(jià)發(fā)行及與之相關(guān)的炒新股、炒小股、炒差股破壞了股市的資源配置功能，從最基礎(chǔ)層面上扭曲了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，必須統(tǒng)籌兼顧、綜合治理。目前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，加強(qiáng)了對(duì)炒新行為的監(jiān)管。《指導(dǎo)意見》要求證券交易所明確新股異常交易行為標(biāo)準(zhǔn)，定期統(tǒng)計(jì)并公布新股交易的價(jià)格變化情況及各類投資者買賣新股的損益情況;要求證券公司加強(qiáng)開立證券賬戶的核查和管理;要求協(xié)會(huì)完善適當(dāng)性管理自律規(guī)則，維護(hù)新股交易正常秩序。
22、2010—2011年不同市場(chǎng)和指數(shù)的市盈率水平如何?如何理解市盈率與投資回報(bào)率的關(guān)系?為什么買入價(jià)格很重要?
答：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010-2011年，新股發(fā)行平均市盈率為：創(chuàng)業(yè)板59.49倍，中小板48.53倍，滬市主板37.55倍;而同期市場(chǎng)總體情況為：創(chuàng)業(yè)板64.24倍，中小板38.09倍，滬市主板20.06倍。上證50和上證180的平均動(dòng)態(tài)市盈率當(dāng)前只有10倍左右，這意味著現(xiàn)在投資的回報(bào)率在10%左右。
市盈率是股價(jià)與每股收益的比率，它的倒數(shù)就是投資回報(bào)率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報(bào)率就是5%;如果是25倍，回報(bào)率就是4%，這就有可能跑不贏通貨膨脹。如果市盈率是40倍、50倍，則投資回報(bào)率可能就只有2.5%和2%，也就是說，按照靜態(tài)收益計(jì)算，需要40年或者50年才能回收投資。除非你認(rèn)定它是真正的高成長(zhǎng)的公司。
即便是最好的公司，不管有什么樣的題材，如果其股票價(jià)格已經(jīng)過高，那也不值得購(gòu)買。市盈率30倍，就是說30年的收益才能等于現(xiàn)在投入的資金，你是否能接受這種結(jié)果?至于市盈率為40倍、50倍的股票，絕大多數(shù)會(huì)成為“有毒的金融資產(chǎn)”，除非你確定它就是蘋果或微軟式的公司。按藍(lán)籌股指數(shù)買股票，也不能追高。上證50、上證180和滬深300過去五年表現(xiàn)很不理想，原因在于期間正好經(jīng)歷過大起大落，在2007年買入的投資者，收益很少，甚至還有虧損，當(dāng)時(shí)的價(jià)格水平是現(xiàn)在的兩三倍。